尼得科(Nidec)正計(jì)劃收購(gòu)數(shù)控加工中心(MC)巨頭牧野銑床(Makino Milling Machine)，盡管目前尚未獲得對(duì)方同意。若本次股票公開收購(gòu)(TOB)成功，尼得科的機(jī)床業(yè)務(wù)銷售額將達(dá)到約3000億日元，與規(guī)模約5500億日元的行業(yè)龍頭DMG森精機(jī)并列，躋身機(jī)床行業(yè)的領(lǐng)先陣營(yíng)。在新興市場(chǎng)尤其是中國(guó)快速崛起的背景下，本次TOB或成為行業(yè)重組的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
聚焦中國(guó)市場(chǎng)，提升全球競(jìng)爭(zhēng)力
“面對(duì)國(guó)際企業(yè)的快速發(fā)展和技術(shù)提升，若無法持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，日本企業(yè)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力將逐漸下降。”尼得科在提交給牧野銑床的《關(guān)于最大化企業(yè)價(jià)值的經(jīng)營(yíng)整合意向聲明書》中，表達(dá)了對(duì)機(jī)床行業(yè)未來的深刻危機(jī)感。
尼得科指出，日本國(guó)內(nèi)擁有80多家機(jī)床企業(yè)，行業(yè)結(jié)構(gòu)極易受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，難以確保持續(xù)投資所需的穩(wěn)定性。同時(shí)，全球范圍內(nèi)，包括中國(guó)在內(nèi)的多國(guó)企業(yè)將機(jī)床制造視為重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，技術(shù)和規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。尼得科在聲明中警告稱：“類似于手機(jī)、個(gè)人電腦、家電和汽車等行業(yè)的全球性競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變遷，機(jī)床行業(yè)也可能迎來類似的轉(zhuǎn)型期。”
對(duì)此，一位日本大型機(jī)床制造企業(yè)高管指出，中國(guó)制造商的技術(shù)水平已顯著提升。他進(jìn)一步表示：“盡管目前受美中對(duì)立影響，美日尚未大量采購(gòu)中國(guó)制造的機(jī)床，但若對(duì)立緩和，未來五年內(nèi)，包括我們?cè)趦?nèi)的企業(yè)可能面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。我們必須抓住機(jī)會(huì)，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。”
政府期待協(xié)商，審慎看待垂直整合影響
2023年8月，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省發(fā)布了《企業(yè)收購(gòu)行動(dòng)指針》。一位官員對(duì)此次收購(gòu)表示，“希望相關(guān)各方依據(jù)指針進(jìn)行協(xié)商談判。”他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，企業(yè)整合帶來的生產(chǎn)效率提升及銷售網(wǎng)絡(luò)協(xié)同有積極意義，但垂直整合對(duì)供應(yīng)鏈的利弊需充分評(píng)估。
收購(gòu)動(dòng)因：低估值與協(xié)同效應(yīng)
尼得科指出，牧野銑床當(dāng)前的市凈率(PBR)僅為0.84倍，資本市場(chǎng)顯著低估了其價(jià)值。此外，牧野銑床在24財(cái)年中，美國(guó)業(yè)務(wù)占比超過20%，中國(guó)業(yè)務(wù)占比約30%，分別聚焦航空和電動(dòng)車(EV)領(lǐng)域，但這兩個(gè)領(lǐng)域均存在不確定性。尼得科認(rèn)為，單憑牧野銑床自身難以迅速適應(yīng)全球市場(chǎng)變化，進(jìn)一步增長(zhǎng)將面臨較大挑戰(zhàn)。
牧野銑床以五軸加工機(jī)為核心產(chǎn)品，是MC領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，同時(shí)覆蓋放電加工機(jī)和激光加工機(jī)等領(lǐng)域。而尼得科則擁有車床、齒輪加工機(jī)、龍門式五面加工機(jī)、臥式鏜床及MC在內(nèi)的全面產(chǎn)品線。尼得科在聲明中強(qiáng)調(diào)，通過整合兩家企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)，將有助于創(chuàng)造“復(fù)雜加工技術(shù)和產(chǎn)品的全新高度”，進(jìn)一步鞏固行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
全球布局帶來互補(bǔ)與協(xié)同效應(yīng)
在生產(chǎn)領(lǐng)域，牧野銑床在新加坡、中國(guó)和印度設(shè)有工作機(jī)械生產(chǎn)工廠，而尼得科的工作機(jī)械業(yè)務(wù)則在北美、歐洲和臺(tái)灣地區(qū)設(shè)有基地。尼得科指出，兩家公司在全球生產(chǎn)基地具有高度互補(bǔ)性，整合現(xiàn)有資源可實(shí)現(xiàn)快速業(yè)務(wù)拓展。此外，通過在服務(wù)、采購(gòu)和技術(shù)人員招聘等領(lǐng)域開展聯(lián)合行動(dòng)，可以顯著提升協(xié)同效應(yīng)。
聚焦自動(dòng)化與生產(chǎn)效率提升，機(jī)床行業(yè)重組持續(xù)
牧野銑床(Makino Milling Machine)設(shè)定了到2028財(cái)年(截至2028年3月)的五年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷售額2700億日元(2024財(cái)年為2253億日元)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率12.0%(目前為7.3%)、股東權(quán)益收益率(ROE)11.0%(目前為7.6%)，并致力于將市凈率(PBR)提升至1倍以上。
資本政策的重點(diǎn)是優(yōu)化現(xiàn)金流管理，縮短從支付原材料采購(gòu)費(fèi)用到產(chǎn)品銷售回收現(xiàn)金所需的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期(CCC)。公司計(jì)劃到2028財(cái)年將CCC較2023財(cái)年縮短約10%，降至155天。
新工廠成為生產(chǎn)改革的核心
牧野銑床計(jì)劃投資210億日元，在山梨縣富士吉田市的富士吉田工廠內(nèi)新建一座機(jī)床工廠，預(yù)計(jì)于2026年1月投產(chǎn)。這將是日本國(guó)內(nèi)時(shí)隔約12年再次建設(shè)的新工廠。
這一計(jì)劃的背景是國(guó)內(nèi)以大型機(jī)床為中心的訂單積壓日益嚴(yán)重。在新冠疫情前，公司訂單積壓額不足600億日元，而截至2023年9月底已超過1000億日元。通過新工廠建設(shè)，公司計(jì)劃將大型機(jī)床的交貨時(shí)間縮短至現(xiàn)有的一半，同時(shí)最大年產(chǎn)能提升至現(xiàn)有的兩倍。此外，通過改善零部件庫存管理和提高在制品周轉(zhuǎn)率，有望進(jìn)一步縮短CCC。
新工廠將采用高效靈活的生產(chǎn)系統(tǒng)，適應(yīng)從小型到大型各種機(jī)種的組裝需求，構(gòu)建能夠快速應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的生產(chǎn)體制。預(yù)計(jì)這一系列生產(chǎn)改革將從2026年起對(duì)PBR改善產(chǎn)生積極影響，市場(chǎng)和股東對(duì)此充滿期待。
航空與新能源車需求驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)上調(diào)
2024財(cái)年上半年(4月至9月)，牧野銑床來自航空領(lǐng)域的訂單同比增長(zhǎng)55%，這成為公司將2025財(cái)年訂單目標(biāo)上調(diào)至2275億日元(增加125億日元)的主要原因之一。航空航天行業(yè)對(duì)機(jī)床的高精度要求極為嚴(yán)苛，而牧野銑床憑借MC為核心的技術(shù)能力在該領(lǐng)域贏得高度評(píng)價(jià)。
在亞洲市場(chǎng)，2024財(cái)年上半年，新能源車(NEV)和半導(dǎo)體相關(guān)零部件加工領(lǐng)域的訂單也有所增長(zhǎng)。公司已上調(diào)中國(guó)和印度等主要市場(chǎng)的2025財(cái)年訂單目標(biāo)。尤其是在中國(guó)，牧野銑床抓住了當(dāng)?shù)匦履茉窜囍圃焐虜U(kuò)產(chǎn)及設(shè)備投資的需求，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)地位。盡管日系車企在中國(guó)市場(chǎng)的電動(dòng)車(EV)銷售面臨困境，但牧野銑床通過靈活應(yīng)對(duì)全球范圍內(nèi)日益激烈的EV競(jìng)爭(zhēng)，展現(xiàn)了強(qiáng)大的適應(yīng)能力。
自動(dòng)化與集約加工需求不斷增長(zhǎng)
隨著制造業(yè)勞動(dòng)力短缺問題日益嚴(yán)峻，企業(yè)對(duì)自動(dòng)化和生產(chǎn)效率提升的需求持續(xù)增加。MC通過加工工序的集約化和自動(dòng)化特點(diǎn)，其市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
尼得科(Nidec)高度評(píng)價(jià)牧野銑床，稱其是“日本機(jī)床行業(yè)的奠基企業(yè)之一，也是MC領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。”牧野銑床年銷售額超過2000億日元，是行業(yè)歷史上的重要企業(yè)。如果尼得科通過TOB成功收購(gòu)牧野銑床，其他機(jī)床制造商對(duì)尼得科的并購(gòu)提議或?qū)㈦y以拒絕。尼得科計(jì)劃到2031財(cái)年(截至2031年3月)將機(jī)床業(yè)務(wù)的銷售額擴(kuò)大至當(dāng)前的約5倍，達(dá)到6000億日元，行業(yè)重組的步伐可能進(jìn)一步加快。
業(yè)務(wù)擴(kuò)展：并購(gòu)與技術(shù)協(xié)同加速整合
尼得科通過積極的并購(gòu)策略不斷擴(kuò)展其機(jī)床業(yè)務(wù)。自2021年以來，公司快速收購(gòu)了國(guó)內(nèi)外多家知名企業(yè)，不僅豐富了包括齒輪加工機(jī)和MC在內(nèi)的產(chǎn)品線，也大幅擴(kuò)大了客戶基礎(chǔ)，向綜合性機(jī)床制造商邁出了重要一步。
這一策略始于2021年收購(gòu)三菱重工機(jī)床(現(xiàn)為尼得科機(jī)床，位于滋賀縣栗東市)。最初，這一收購(gòu)旨在為尼得科的電驅(qū)動(dòng)裝置“e-Axle”提供內(nèi)部機(jī)床支持。但在將其迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楦呤找嫫髽I(yè)后，尼得科進(jìn)一步加快了業(yè)務(wù)擴(kuò)展步伐。
隨后，尼得科于2022年收購(gòu)了生產(chǎn)MC、大型及立式數(shù)控(CNC)車床的OKK(現(xiàn)為尼得科OKK)，2023年又接連收購(gòu)了臥式鏜床領(lǐng)域全球占有率第一的意大利PAMA，以及CNC車床制造商TAKISAWA。在短短三年內(nèi)，尼得科的產(chǎn)品線得到了顯著擴(kuò)展。
在技術(shù)領(lǐng)域，尼得科加速實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部的協(xié)同效應(yīng)。通過整合三家公司各自的技術(shù)與專有知識(shí)，尼得科開發(fā)了高精度齒輪加工的復(fù)合加工機(jī)，以及具備齒輪加工功能的復(fù)合CNC車床等創(chuàng)新產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固了其行業(yè)地位。